Содержание
Пришло время разобраться со старейшим американским ритейлером одежды.
Встречайте, Macy’s — анализ отчёта за 2019 год по GAAP. Компанию сильно укатали за последний год, теперь дивиденды стали 11% после вычета налогов, а дивидендные выплаты каждый квартал.
Кстати говоря, здание на изображении выше полностью во владении компании. Его стоимость по оценкам аналитиков примерно 5-8 млрд долларов.
Капитализация самой компании составляет 3,5 млрд долларов.
Почему котировки так просели?
Компанию сливали последний год из-за ухудшающихся показателей бизнеса. Главная причина — это конкуренция с Амазон. Американцы привыкли уже покупать через интернет.
Но компания уже скорректировала вектор развития на интернет торговлю, что конечно, является плюсом. Ввиду этого начались увольнения сотрудников и закрытие магазинов по всей Америке.
Данный факт, пока ещё сказывается на издержках компании. Стоит понимать, что это временные издержки на период перестройки бизнес-модели. И в дальнейшем будет снижение издержек.
Так же, негативным фактором является, то что последние 6 лет выручка снижается, так в 2014 году выручка составила $28,1 млрд, а вот в 2019 году уже $24,5 млрд. Снижение в среднем по 2% в год. Что немного, но всё же — это негативный фактор.
Стратегия развития
Расскажу стратегию развития компании, на что она делает упор и какие результаты.
*Для удобства посетителей, не знающих английский язык, буду ниже переводить слайды.
**Кто знает английский язык, можете более точно интерпретировать перевод.
- Укрепление отношений с покупателями.
- Только качественные и модные вещи. (На полках больше не увидите вышедшие из моды вещи).
- Ускорение роста продаж с мобильных устройств.
- Оптимизация модельного ряда магазинов.
- Снижение себестоимости продаж.
Теперь, что было достигнуто в 4 квартале и 2019 году.
Менеджмент доводит до акционеров следующие вещи:
| 1. 150 растущих магазинов | 2. Что за кулисами | 3. Прямые поставщики | 4. Мобильные устройства | 5. Направления бизнеса |
|---|---|---|---|---|
| 150 крупных магазинов составили 50% от продаж всех магазинов в 2019 году | Были расширены 50 существующих магазинов | В 2019 году заключены договора на поставку более чем 1 млн наименований продукции с 1000 новых поставщиков | Улучшение работы с мобильными устройствами благодаря новым функциям: «Мой кошелёк», «Мой магазин» и «Мой стилист». | Инвестиции в области, на которые приходится почти 40% продаж Macy’s: платья, ювелирные украшения, мужская и женская одежда обувь и товары для красоты |
| Показатели 150 магазинов превысили на 3 процента показатели других магазинов в 4 квартале | Магазины открытые годом ранее продолжили рост сопоставимых продаж и улучшили валовую прибыль и оборот запасов | Увидели почти 60% увеличение продаж прямых поставщиков, которые в наст. время составляют более 13% интернет продаж | Продажи с мобильных устройств составили 55% от общего количества в 4 квартале и 2019 финансовом году | Районы с высоким маржинальным доходом продолжают приносить существенную часть доходов бизнесу |
| Сопостовимые продажи 50 оригинальных растущих магазинов превзошли на 3,5% все магазины Macy’s | Мобильное приложение Macy’s обеспечивает примерно 20% от интернет продаж бренда Macy’s | Целевые направления выросли на 4,3% по сравнению с прошлым годом в 4 квартале и на 2,9% за 19 финансовый год. |
Но они забыли упомянуть, что в 3 и 4 квартале 2019 года было падение сопоставимых продаж.
Также стоит уделить внимание вот этому слайду:
Начиная с февраля 2020 года, компания начала работу по оптимизации бизнес-процессов, что по прогнозам, должно дать прирост $600 млн к чистой прибыли в 2022 году, а заодно стабилизировать доходы (скачкообразный характер доходов увидите далее на слайде с чистой прибылью и свободным денежным потоком).
Но, это ещё не всё!
Более гибкая структура издержек позволит стабилизировать прибыль на уровне примерно $900 млн к 2022 году.
Финансовые показатели Macy’s за 2019 год
Пройдёмся по показателям.
Активы компании не растут и находятся на одном уровне. А так же подросла на $2,077 млрд задолженность.
Но, если заглянуть в структуру долга глубже, то видно следующее (обратите внимание на дебеторскую, лизинговую и другую задолженность)
Сами финансовые долговые обязательства компании перед банками не так и высоки, в основном дебеторка и другая задолженность на высоких уровнях. Я это связываю с особенностями бизнеса и бизнес-модели. Компания работает с такой долговой нагрузкой уже долгое время. Всё хорошо.
Долговая нагрузка компании находится на нормальных уровнях. Компания управляется достаточно консервативно.
А вот тут уже не совсем красивая картина, если опер. прибыль и EBITDA остаются примерно на своих значениях, то выручка снижается все 6 лет. Данная ситуация может говорить только о том, что компания начала терять своих клиентов. Хорошо, что менеджмент — это понял и начал предпринимать действия по улучшению ситуации.
Капитальные затраты об этом свидетельствуют.
А вот и наш скачкообразный график чистой прибыли и свободного денежного потока. ввиду просевшей операционной прибыли, компании пришлось взять немного в долг для финансирования всех изменений в бизнесе.
Дивиденды
Macy’s — это типичная американская компания с точки зрения выплат дивидендов, потому как она их платит поквартально. Что для инвестора является очевидным плюсом, так и для компании. Поскольку отток денежных средств более прогнозируемый, а так же дивидендные ГЭПы меньше.
Величина самого дивиденда не менялась с 2017 года. А именно 0,3775 доллара на акцию, что эквивалентно 1,51 доллара в год на акцию.
Величина выплат из чистой прибыли показана ниже.
Ни разу величина выплат не выходила за 100% от чистой прибыли. Это хороший знак. потому как компания практически не рискует загнать себя в долговую яму.
Оценка стоимости бизнеса
P/E = 6,29
P/B = 0,56
EV/EBITDA = 2,21
PEG = 3,05
P.S. Расчёт производился 7 марта 2020 года.
Компания очень дешёвая и недооценённая.
*Для расчёта EV/EBITDA нужно значение чистого долга(а для него и суммарного количества денег на депозитах, которого нет в отчёте за 2019 год, но при этом нет значения депозита и за 2018 год (а в отчёте за 2018 год депозиты были) я взял среднее значение за 2014-2018 года равное $3,365 млрд).
В случае, если считать, что больше нет депозитов, то EV/EBITDA = 3,95.
Расчёт PEG приводится в соответствии с его формулой, но в случае увеличения чистой прибыли на 600 млн долларов, до значений в $1,064 млрд.
Читайте подробнее
Прогноз ситуации на 2020 год
Сама компания прогнозирует следующие факторы, которые повлияют на бизнес в 2020 году (исключительно прогнозы из презентации Macy’s).
- Некоторое замедление роста в 2020 году из-за:
1) Траектории развития компании в последние годы
2) Продолжения выбранной стратегии развития в розничных магазинах
3) Появление некоторых структурных нарушений в связи с выбранной стратегией развития интернет-торговли и стратегии развития розничных магазинов. - Ожидаемое воздействие коронавируса и что будет предпринято:
1) Тщательный мониторинг ситуации для оценки последствий, как для коррекции туристических продаж, так и для цепочки поставок
2) Пока еще слишком рано, мы ожидаем, что может оказать небольшое влияние на снижение продаж в первом квартале
3) Мониторинг цепочки поставок и работа с партнерами-поставщиками для минимизации возможных сбоев
4) Менее 50% наших товаров под частным брендом поступает из Китая
5) Но пока слишком рано, чтобы оценить возможное влияние на цепочку поставок - Прогноз на первый квартал
1) Ожидается, что в первом квартале рост будет наиболее сложным с точки зрения выручки и выручки в связи с:
1. Ожидаемым срывом от корпоративной реструктуризации и консолидации
2. Ожидаемая экономия от Polaris (план действий по стабилизации доходов и расходов) в пределах валовой маржи не окажет немедленного влияния на 1 квартал
2.1. Эффект наиболее полно проявится во втором и последующих кварталах.
3. В целом, прогноз по сопоставимым продажам в 2020 году — отрицательный, пик будет в конце первого полугодия.
Моё мнение об отчёте и перспективах компании
Я сам оцениваю компанию гораздо выше нынешних цен. Поскольку из проведённого анализа финансовых результатов и стратегии компании видно, что менеджмент собирается исправлять ситуацию.
Сама отрасль ритейла в кризисы способна сложиться в 3-4 раза, даже без ухудшения дел в бизнесе, поэтому при инвестициях в этот сектор нужно быть предельно осторожными.
Ожидаю выправления ситуации и роста чистой прибыли в 1,1 млрд долларов. А скрашивать время нахождения в акциях компании инвесторам, будут 11% годовых в долларах.